平安證券股份有限公司閆磊,徐勇,付強(qiáng),徐碧云近期對(duì)萊特光電進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司業(yè)績(jī)短期承壓，期待新產(chǎn)品放量和客戶(hù)需求復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)萊特光電給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.13元。
萊特光電(688150)
【資料圖】
事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.80億元，同比下降17.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比下降2.28%。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為：擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00元（含稅），不送紅股，不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
平安觀點(diǎn)：
OLED終端材料需求疲軟，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)短期受挫。公司業(yè)務(wù)核心為OLED終端材料，2022年OLED終端材料實(shí)現(xiàn)收入2.15億元，同比下降19.59%，主要原因?yàn)椋?）受消費(fèi)電子市場(chǎng)需求乏力、智能手機(jī)出貨量下滑的影響，客戶(hù)需求不及預(yù)期，公司OLED終端材料銷(xiāo)售量有所下滑；2）公司與京東方約定同一產(chǎn)品的價(jià)格每年有一定幅度的降價(jià)，報(bào)告期內(nèi)公司RedPrime材料老產(chǎn)品的價(jià)格有一定程度的下調(diào)。毛利率方面，公司終端材料毛利率為71.97%，雖然由于產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致毛利率較去年下降7.82個(gè)百分點(diǎn)，但仍能維持在超過(guò)70%的較高水平，主要原因?yàn)楣就ㄟ^(guò)持續(xù)工藝優(yōu)化、細(xì)化預(yù)算管理、降本增效等措施降低了產(chǎn)品降價(jià)的影響。
Red Prime材料持續(xù)供應(yīng)頭部客戶(hù)，公司產(chǎn)品基本盤(pán)穩(wěn)定牢固。Red Prime材料是公司營(yíng)收的主要來(lái)源，在京東方供應(yīng)鏈中長(zhǎng)期處于獨(dú)供地位，2022年公司Red Prime材料在穩(wěn)定供應(yīng)原有客戶(hù)的基礎(chǔ)上，對(duì)新客戶(hù)天馬、信利實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品驗(yàn)證和批量出貨，客戶(hù)范圍進(jìn)一步拓展，且公司通過(guò)產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，維持了較強(qiáng)的客戶(hù)粘性。未來(lái)隨著下游大客戶(hù)OLED面板出貨量的提升，公司Red Prime材料的銷(xiāo)售表現(xiàn)也將水漲船高。
新材料驗(yàn)證導(dǎo)入推進(jìn)順利，期待未來(lái)大規(guī)模放量。公司新產(chǎn)品Green Host材料、Red Host材料、Green Prime材料及Blue Prime材料均在客戶(hù)端驗(yàn)證測(cè)試，其中Green Host材料已經(jīng)完成客戶(hù)端的量產(chǎn)導(dǎo)入，現(xiàn)處于產(chǎn)量爬坡階段，且另外三種新材料也已經(jīng)有一年左右的驗(yàn)證時(shí)間，驗(yàn)證進(jìn)程較為順利。未來(lái)隨著公司多種新材料的陸續(xù)大規(guī)模放量，公司業(yè)績(jī)有望呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
投資建議：OLED作為新一代顯示技術(shù)，目前正在下游各細(xì)分領(lǐng)域全面拓展，而OLED核心發(fā)光材料長(zhǎng)期以來(lái)由國(guó)外壟斷，核心材料國(guó)產(chǎn)化率較低，因此下游細(xì)分市場(chǎng)拓展帶來(lái)的增量市場(chǎng)以及核心材料國(guó)產(chǎn)化替代帶來(lái)的存量市場(chǎng)為國(guó)內(nèi)材料廠商提供了廣闊的市場(chǎng)空間。公司選擇OLED核心材料中的Prime和Host材料作為突破口，布局全面且合理，其中，公司Red Prime材料穩(wěn)定供貨下游頭部客戶(hù)并經(jīng)歷多次迭代升級(jí)，Green Host材料也已經(jīng)完成了客戶(hù)端的量產(chǎn)導(dǎo)入，公司產(chǎn)品得到下游客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，并具有較強(qiáng)的客戶(hù)粘性。公司基本面良好，未來(lái)隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)復(fù)蘇，下游大客戶(hù)需求恢復(fù)，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間較為可觀。根據(jù)公司2022年年報(bào)和對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的判斷，我們調(diào)整了業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)將分別為1.31億元（原值1.35億元）、1.56億元（原值1.62億元）、1.71億元（新增），預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.33元、0.39元、0.43元，對(duì)應(yīng)2023年4月6日的收盤(pán)價(jià)，公司在2023-2025年的PE將分別為81.0X、67.8X、61.8X。我們認(rèn)為，隨著消費(fèi)電子市場(chǎng)復(fù)蘇以及新產(chǎn)品放量，公司有望回歸正軌，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）消費(fèi)電子市場(chǎng)回暖不及預(yù)期：公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子終端，若消費(fèi)電子市場(chǎng)持續(xù)低迷，可能對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)不利影響。（2）客戶(hù)拓展不及預(yù)期：公司下游客戶(hù)拓展速度若放緩，可能使公司面臨對(duì)單一客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。（3）產(chǎn)品迭代速度不及預(yù)期：公司產(chǎn)品研發(fā)節(jié)奏若慢于下游客戶(hù)的產(chǎn)品迭代速度，可能會(huì)導(dǎo)致公司訂單丟失，客戶(hù)粘性減弱。
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，萊特光電（688150）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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