事件：7 月27 日晚，公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告。2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收876.26 億元，同比下滑1.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85.68 億元，同比下滑17.48%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤83.10 億元，同比下滑18.70%。其中，2023Q2 公司單季度實(shí)現(xiàn)營收456.87 億元，同比下滑3.48%，環(huán)比增長8.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.15億元，同比下滑9.86%，環(huán)比增長11.40%。
聚氨酯、石化及新材料銷量穩(wěn)步提升，23Q2 業(yè)績環(huán)比持續(xù)修復(fù)
2023 年上半年在海外通脹、地緣政治摩擦等復(fù)雜的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我國積極統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，運(yùn)行總體平穩(wěn)。雖然2023 年上半年我國化工行業(yè)面臨著一定的需求壓力，但以萬華化學(xué)為代表的具有“全球化、高端化、園區(qū)化、一體化、規(guī)模化、綠色化”的大型化工企業(yè)仍然具有較強(qiáng)的競爭實(shí)力，同時(shí)也展現(xiàn)出了較強(qiáng)的盈利韌性。對于萬華化學(xué)而言，23Q2 聚氨酯和石化產(chǎn)品的穩(wěn)步放量，以及新材料業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量的同比大幅增長為公司業(yè)績環(huán)比持續(xù)修復(fù)提供了較大的貢獻(xiàn)。
(相關(guān)資料圖)
聚氨酯業(yè)務(wù)方面，受益于公司福建基地MDI、TDI 等多套裝置的建成投產(chǎn)，以及對煙臺巨力的收購，23H1 公司聚氨酯產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。23H1，公司實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)量246 萬噸，同比增長14.4%；銷量235 萬噸，同比增長13.5%。其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)量130 萬噸，同比增長14.0%，環(huán)比增長12.1%；銷量124 萬噸，同比增長10.7%，環(huán)比增長11.7%。雖然23Q2 公司聚氨酯產(chǎn)品均價(jià)環(huán)比下跌2.6%，但得益于銷量的顯著增長，23Q2 公司聚氨酯業(yè)務(wù)營收仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長8.8%。
石化業(yè)務(wù)方面，由于原油價(jià)格的持續(xù)回落，23H1 公司石化產(chǎn)品均價(jià)同比下跌17.8%，其中23Q2 石化產(chǎn)品均價(jià)同比下跌25.8%，環(huán)比下跌14.8%。23H1，公司石化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收361.31 億元，同比下滑7.9%。23Q2，公司石化業(yè)務(wù)單季度實(shí)現(xiàn)營收179.45 億元，同比下滑12.1%，環(huán)比下滑1.3%。產(chǎn)銷量方面，23H1 公司石化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量225 萬噸，同比下滑1.3%；實(shí)現(xiàn)銷量684 萬噸，同比增長12.1%。
其中23Q2 公司石化業(yè)務(wù)產(chǎn)量為107 萬噸，同比下滑2.7%，環(huán)比下滑9.3%；銷量為367 萬噸，同比增長18.4%，環(huán)比增長15.8%。23Q2，公司石化業(yè)務(wù)產(chǎn)量下滑主要是由于5-7 月公司煙臺工業(yè)園乙烯等裝置發(fā)生檢修，銷量的增長則主要得益于貿(mào)易產(chǎn)品的增多。
新材料業(yè)務(wù)方面，受益于ADI 業(yè)務(wù)對非傳統(tǒng)地區(qū)的開拓，以及雙酚A 項(xiàng)目投產(chǎn)后對PC 產(chǎn)業(yè)鏈配套的進(jìn)一步完善，疊加PC 等產(chǎn)品的技改擴(kuò)能，23H1 公司新材料業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量同比大幅增長。23H1，公司實(shí)現(xiàn)新材料產(chǎn)量79 萬噸，同比增長71.7%；銷量74 萬噸，同比增長68.2%。其中，23Q2 公司新材料產(chǎn)品產(chǎn)量為41 萬噸，同比增長78.3%，環(huán)比增長7.9%；銷量39 萬噸，同比增長69.6%，環(huán)比增長11.4%。
雖然23H1 公司新材料產(chǎn)品均價(jià)同比下跌約36%，但受益于銷量的大幅增長，23H1公司新材料業(yè)務(wù)營收同比增長7.9%，其中23Q2 新材料業(yè)務(wù)營收同比增長10.2%。
成本及費(fèi)用方面，23H1 公司毛利率為16.42%，同比下滑2.03pct。不過值得注意的是，受益于上游原材料價(jià)格的下跌，23H1 毛利率環(huán)比22H2 提升約2.04pct。
其中23H1 聚氨酯、石化業(yè)務(wù)毛利率分別環(huán)比22H2 提升8.88pct、0.56pct，而新材料業(yè)務(wù)毛利率則環(huán)比22H2 下滑4.55pct。23Q2 由于聚氨酯和石化產(chǎn)品價(jià)格的回落，公司毛利率環(huán)比下滑2.13pct。然而，得益于23Q2 財(cái)務(wù)費(fèi)用的顯著降低，公司23Q2 歸母凈利率環(huán)比小幅回升0.22pct 至9.88%。
福建基地投產(chǎn)，收購煙臺巨力，聚氨酯龍頭地位鞏固
公司福建基地40 萬噸/年MDI 產(chǎn)能于2022 年12 月建成投產(chǎn)，公司MDI總產(chǎn)能增至305 萬噸/年。隨著福建基地MDI 裝置的全面放量，公司MDI 的全球市占率有望進(jìn)一步提升。此外，公司子公司匈牙利寶思德化學(xué)MDI 裝置于7月18 日開始停產(chǎn)檢修（預(yù)計(jì)80 天）并進(jìn)行技改擴(kuò)能，技改完成后寶思德化學(xué)MDI 產(chǎn)能將由35 萬噸/年提升至40 萬噸/年。
公司于2023 年4 月末以17.85 億元的價(jià)格收購新疆和山東旭投資管理中心持有的煙臺巨力47.81%股權(quán)，公司及一致行動(dòng)人所持有的煙臺巨力股權(quán)增至67.81%。煙臺巨力全資子公司新疆和山巨力化工有限公司擁有15 萬噸/年TDI產(chǎn)能，收購?fù)瓿珊蠊綯DI 產(chǎn)能由65 萬噸/年增至80 萬噸/年。另外，2023 年5 月公司福建基地25 萬噸/年TDI 生產(chǎn)裝置正式投產(chǎn)，公司TDI 總產(chǎn)能提升至105 萬噸/年規(guī)模。對于煙臺巨力的收購和福建基地TDI 裝置的投產(chǎn)進(jìn)一步提升了TDI 行業(yè)的集中度，同時(shí)也進(jìn)一步增強(qiáng)了公司對于國內(nèi)外TDI 市場的影響力。
蓬萊基地及乙烯二期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局
2022 年4 月，公司宣布擬投資231 億元建設(shè)萬華化學(xué)蓬萊工業(yè)園高性能新材料一體化項(xiàng)目。該項(xiàng)目將建設(shè)90 萬噸/年丙烷脫氫、50 萬噸/年聚醚等產(chǎn)能裝置，建設(shè)期為2022 年至2025 年，相關(guān)生產(chǎn)裝置預(yù)計(jì)于2024 年6 月開始陸續(xù)投產(chǎn)。新規(guī)劃的蓬萊工業(yè)園包含石化上下游產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出。同時(shí)，區(qū)域位置方面，蓬萊工業(yè)園與煙臺工業(yè)園直線距離約40 公里，公司計(jì)劃通過LPG、乙烯等輸送管線實(shí)現(xiàn)主要原料互聯(lián)互通，一體化共享各自園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，提升上下游協(xié)同效率。
2022 年8 月，公司大乙烯二期項(xiàng)目得到山東發(fā)改委核準(zhǔn)，項(xiàng)目將建設(shè)120萬噸/年乙烯裂解、25 萬噸/年低密度聚乙烯、40 萬噸/年P(guān)OE、20 萬噸/年丁二烯等生產(chǎn)裝置。公司當(dāng)前已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性強(qiáng)，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，同時(shí)也為下游新材料業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了必要的原料。
隨著蓬萊基地和大乙烯項(xiàng)目二期的推進(jìn)，公司石化板塊成長價(jià)值將持續(xù)凸顯。
新材料多樣化布局，引領(lǐng)公司長期發(fā)展
2023 年上半年，公司陸續(xù)對2000 噸/年尼龍12 彈性體工業(yè)化項(xiàng)目、年產(chǎn)6000 噸P 醇改擴(kuò)建項(xiàng)目、年產(chǎn)1500 噸砜聚合物項(xiàng)目、年產(chǎn)15 萬噸碳酸酯項(xiàng)目、專用工程塑料一體化項(xiàng)目（含26 萬噸/年丙烯腈和40 萬噸/年ABS）、500 噸/年異丙醇胺、丙烯酸及酯二期項(xiàng)目（含16 萬噸/年丙烯酸和40 萬噸/年丙烯酸丁酯）、1 萬噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目、1 萬噸/年親水性PU 預(yù)聚體項(xiàng)目、HDI 及加合物擴(kuò)能項(xiàng)目等進(jìn)行了環(huán)評公示。此外，公司也在穩(wěn)步推進(jìn)POE、檸檬醛、香精香料等新型業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。
上述項(xiàng)目的建設(shè)落地將進(jìn)一步豐富公司在新材料領(lǐng)域的業(yè)務(wù)版圖或進(jìn)一步擴(kuò)增現(xiàn)有新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。公司持續(xù)在多個(gè)領(lǐng)域布局新材料產(chǎn)能，展現(xiàn)出了公司作為頂級化工企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)方面的高額投入，長期來看新材料項(xiàng)目群將有望進(jìn)一步打開公司的成長空間。
盈利預(yù)測、估值與評級：受益于聚氨酯和石化產(chǎn)品的穩(wěn)步放量，以及新材料產(chǎn)品產(chǎn)銷量的大幅提升，23Q2 公司業(yè)績環(huán)比實(shí)現(xiàn)持續(xù)修復(fù)。我們維持公司2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為207、262、295 億元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
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