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本報(bào)告導(dǎo)讀：
司南導(dǎo)航（688592.S H）是北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，2021年在國內(nèi)高精度GNS S 板卡/模塊領(lǐng)域的市場占有率高達(dá)23.67%，積極布局車規(guī)級產(chǎn)品，有望成為未來新營收增長點(diǎn)。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤3.36/0.36億元。截至7月26日，可比公司對應(yīng)22/23/24 年平均PE分別為69.36/48.44/34.88倍（剔除負(fù)值和極端值）。
摘要：
公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國內(nèi)北斗衛(wèi)星導(dǎo)航領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在高精度GNSS 板卡/模塊領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，2021 年在國內(nèi)高精度GNSS 板卡/模塊領(lǐng)域的市場占有率高達(dá)23.67%。公司積極布局車規(guī)級模塊產(chǎn)品，自動(dòng)駕駛行業(yè)技術(shù)持續(xù)迭代發(fā)展下有望成為公司未來新營收增長點(diǎn)，本次募投項(xiàng)目全面實(shí)施后，公司將實(shí)現(xiàn)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)鏈的“上延下拓”布局。（2）公司本次公開發(fā)行股票數(shù)量為1554.00 萬股，發(fā)行后總股本為6216.00 萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金金額5.565 億元，本次募集項(xiàng)目有助于實(shí)現(xiàn)公司導(dǎo)航芯片、模塊等核心產(chǎn)品的技術(shù)升級，并拓展下游信息服務(wù)業(yè)務(wù)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合。
主營業(yè)務(wù)分析：公司深耕高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位領(lǐng)域，研制出多款能夠同時(shí)兼容北斗衛(wèi)星及GPS、GLONASS 等其他衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的高精度GNSS 板卡/模塊、數(shù)據(jù)采集設(shè)備、農(nóng)機(jī)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)等產(chǎn)品。
2020~2022 年公司營收和歸母凈利潤年均復(fù)合增長率分別為7.96%和13.26%，其中高精度GNSS 板卡/模塊和高精度GNSS 接收機(jī)產(chǎn)品對公司盈利水平增長貢獻(xiàn)較大。公司注重產(chǎn)品的迭代升級，驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)增長態(tài)勢，且隨著公司營收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，費(fèi)用管理成效顯著，公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。
行業(yè)發(fā)展及競爭格局：我國北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)全面搭建完成，帶動(dòng)高精度導(dǎo)航市場景氣攀升，2021 年總產(chǎn)值高達(dá)151.9 億元，高精度GNSS 芯片成為行業(yè)競爭核心，衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域增量空間破百億。高精度GNSS 芯片實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代“彎道超車”，公司作為國內(nèi)高精度GNSS 芯片龍頭供應(yīng)商，2021 年市場占有率高達(dá)23.67%。
下游集成產(chǎn)品由于技術(shù)門檻較低，市場競爭較為激烈。
可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C39 計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至7 月26 日）靜態(tài)市盈率為35.96 倍。根據(jù)招股意向書披露， 選擇振芯科技（300101.SZ）、華力創(chuàng)通（300045.SZ）、北斗星通（002151.SZ）、華測導(dǎo)航（300627.SZ）、中海達(dá)（300177.SZ）作為可比公司。截至2023 年7 月28 日，可比公司對應(yīng)2022 年平均PE（LYR）為69.36 倍（剔除負(fù)值華力創(chuàng)通、中海達(dá)和極端值北斗星通），對應(yīng)2023 和2024 年Wind 一致預(yù)測平均PE 分別為48.44 倍和34.88 倍（均剔除極端值華力創(chuàng)通）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)營及市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；2）未來經(jīng)營業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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